煒岡科技：細分龍頭增長(cháng)遇阻 真實(shí)產(chǎn)能成謎

煒岡科技收入增長(cháng)乏力，公司到底有多少產(chǎn)能也成了謎。

本刊特約作者?鐘禾/文

2022年年底，煒岡科技（00*25*.SZ）實(shí)控人周炳松辭去總經(jīng)理職務(wù)，擔任公司董事會(huì )秘書(shū)、也是周炳松兒子的90后周翔接任。

煒岡科技是標簽印刷設備細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，此次上市公司募投的重點(diǎn)拓展至包裝印刷設備的新領(lǐng)域，公司正在尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

按照招股書(shū)的介紹，煒岡科技產(chǎn)能緊張，急需擴大產(chǎn)能以滿(mǎn)足發(fā)展需要，事實(shí)果真如此嗎？政府文件和招股書(shū)披露的情況并不是一回事兒。

龍頭增長(cháng)難

根據行業(yè)協(xié)會(huì )統計，標簽印刷行業(yè)規模不小，行業(yè)總產(chǎn)值從2009年的*30億元逐漸增長(cháng)至20*9年的超500億元，復合增長(cháng)率超過(guò)*4.4%。

不過(guò)，對于公司所處的膠印設備和柔印設備這兩個(gè)細分領(lǐng)域的市場(chǎng)規模，煒岡科技并未詳細介紹，僅表示預計到2025年全球柔印設備將達到**.2億美元。但不論如何，煒岡科技已經(jīng)是這一細分領(lǐng)域的龍頭了。

在介紹競爭對手時(shí)，煒岡科技表示，除了國外的海德堡等公司外，國內競爭對手主要包括在新三板掛牌的萬(wàn)杰科技以及具備一定規模的東莞源鐵等。萬(wàn)杰科技的收入只有*億元出頭，煒岡科技的盈利規模已經(jīng)在億元上下了，收入更是超4億元。

煒岡科技與國內同行相比規模不小，但增長(cháng)緩慢。根據招股書(shū)，20*9-202*年，煒岡科技的營(yíng)收分別為3.82億元、3.8億元和4.5*億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為84*8萬(wàn)元、*.03億元和9**9萬(wàn)元。

營(yíng)收復合增長(cháng)率遠不到*0%，凈利潤漲幅更差。而且煒岡科技在招股書(shū)中預計，公司2022年收入在4.35億元-4.*5億元，歸屬凈利潤在954*萬(wàn)元-*.05億元，較202*年都沒(méi)有明顯的增長(cháng)。

如果說(shuō)近幾年營(yíng)收和凈利潤增長(cháng)受到了疫情影響，表現不理想有客觀(guān)因素的影響，但20*9年煒岡科技的營(yíng)收增速為*.77%同樣不理想，*2.7*%的歸屬凈利潤增速也并不亮眼。

競爭對手也是如此。20*8年，新三板掛牌的萬(wàn)杰科技收入就已經(jīng)達到約9500萬(wàn)元，202*年其收入也不過(guò)*.03億元。從行業(yè)主要企業(yè)的收入增長(cháng)表現看，標簽印刷設備行業(yè)并不是一個(gè)快速增長(cháng)的領(lǐng)域。

或許如此，此次上市煒岡科技將業(yè)務(wù)拓展至新領(lǐng)域。公司募資投向的重點(diǎn)是計劃使用4.33億元募資的年產(chǎn)*80臺全輪轉印刷機及其他智能印刷設備項目。

全輪轉印刷機主要用于包裝印刷。上市時(shí)公司研制的包裝印刷用中幅組合式高速全輪轉（套筒）膠印機已經(jīng)小批量生產(chǎn)，截至2022年上半年，公司新產(chǎn)品全輪轉膠印機已實(shí)現銷(xiāo)售收入近300萬(wàn)元，煒岡科技正逐步向包裝印刷領(lǐng)域滲透，拓展主營(yíng)新品類(lèi)。

產(chǎn)能緊張無(wú)法滿(mǎn)足下游客戶(hù)需要，拓展新品類(lèi)緩解收入增長(cháng)壓力，上市前煒岡科技已經(jīng)提前開(kāi)工建設新項目了。公司擴產(chǎn)看似很有必要，事實(shí)果真如此嗎？

產(chǎn)能真相

在收入構成中，202*年間歇式PS版商標印刷機收入已破3億元，近幾年占公司收入的比例在70%左右，是公司第一大收入來(lái)源。機組式柔性版印刷機在*億元上下，占到了公司收入的20%以上。

在招股書(shū)中，煒岡科技沒(méi)有披露公司產(chǎn)能情況，僅披露了產(chǎn)銷(xiāo)情況。20*9-202*年，公司生產(chǎn)間歇式PS版商標印刷機（膠?。?09臺、2*4臺和234臺，生產(chǎn)機組式柔性版印刷機為49臺、40臺和52臺，產(chǎn)銷(xiāo)率基本在*00%左右。2022年上半年兩種規格的產(chǎn)品分別生產(chǎn)了8*臺和*8臺，產(chǎn)銷(xiāo)基本穩定。

從固定資產(chǎn)增長(cháng)來(lái)看，煒岡科技的產(chǎn)能基本穩定，20*9-202*年年末，公司固定資產(chǎn)分別為3394萬(wàn)元、35*3萬(wàn)元和5404萬(wàn)元，202*年新增了部分機器設備使得固定資產(chǎn)規模有所增長(cháng)。

2022年上半年末，煒岡科技的固定資產(chǎn)為2.20億元，這是因為公司募投項目部分建設內容轉固所致。在未上市前，公司主要募投項目即年產(chǎn)*80臺全輪轉印刷機已經(jīng)開(kāi)工建設了。招股書(shū)披露時(shí)，項目土建工程完工和部分機器設備達到可使用狀態(tài)而轉入固定資產(chǎn)，202*年固定資產(chǎn)的增加也主要是由于新廠(chǎng)房購買(mǎi)設備的原因。

也就是說(shuō)，煒岡科技新產(chǎn)能的增加是由于新工廠(chǎng)建設所致，原有的產(chǎn)能基本不變。至于原有產(chǎn)能是多少，招股書(shū)只字未提。

煒岡科技所在的浙江平陽(yáng)縣政府網(wǎng)站上公布的環(huán)評報告透露了這一點(diǎn)。在年產(chǎn)*80臺全輪轉印刷機及其后續擴建項目的環(huán)評報告中介紹，煒岡科技老廠(chǎng)區于200*年和20**年兩次建設產(chǎn)能，首次投建年產(chǎn)*50臺印刷機設備生產(chǎn)線(xiàn)，后一次新增年產(chǎn)印刷機械50臺，兩次產(chǎn)能建設合計達到700臺。

環(huán)評報告公告，根據調查，2020年煒岡科技實(shí)際生產(chǎn)規模為*70臺/年。202*年，煒岡科技間歇式PS版商標印刷機和機組式柔性版印刷機合計也只不過(guò)生產(chǎn)了28*臺。按照*70臺/年的實(shí)際產(chǎn)能，公司產(chǎn)能利用率也僅略超40%。煒岡科技沒(méi)有披露產(chǎn)能，僅公布實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)情況，原因是否在此呢？

在招股書(shū)中，煒岡科技不止一次表示公司產(chǎn)能規模小，生產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)負荷運轉，甚至因為無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)而舍棄部分訂單，擴產(chǎn)勢在必行。這樣的表述與公司實(shí)際情況是否完全一致值得商榷。

實(shí)際上，除了募投的年產(chǎn)*80臺全輪轉印刷機項目外，煒岡科技又繼續擴大了原有產(chǎn)品的產(chǎn)能。在新的環(huán)評公告中，公司在此新廠(chǎng)區內投資*.7*億元建設智能印刷設備產(chǎn)能擴建項目，將新增機組式柔性版印刷機70臺、間歇式PS版商標印刷機（膠?。?00臺、層疊式柔性版印刷機20臺和自動(dòng)不干膠商標模切機*50臺的產(chǎn)能。

環(huán)評報告顯示，項目可實(shí)現年均銷(xiāo)售收入3.04億元，利潤總額5572萬(wàn)元。根據招股書(shū)，煒岡科技間歇式PS版商標印刷機產(chǎn)量在200多臺，機組式柔性版印刷機50臺出頭。僅這兩項新投產(chǎn)的產(chǎn)能就基本接近現有的產(chǎn)量了，產(chǎn)量能夠擴張一倍，產(chǎn)出也能隨之增加嗎？

產(chǎn)品緊俏 毛利率反下降

按照煒岡科技的介紹，公司產(chǎn)能十分緊張，那么公司早就應該擴產(chǎn)了，但公司產(chǎn)量和銷(xiāo)量都沒(méi)有明顯增長(cháng)，間歇式PS版商標印刷機穩定在200臺出頭，機組式柔性版印刷機保持在50臺左右。

而且在產(chǎn)品如此緊俏的情況下，產(chǎn)品售價(jià)不但沒(méi)有增長(cháng)反而有所下降。20*9年，機組式柔性版印刷機的單價(jià)為2**萬(wàn)元/臺，202*年下降至*80萬(wàn)元/臺，2022年上半年也不過(guò)204萬(wàn)元/臺，還是不如20*9年的價(jià)格。

20*9年，間歇式PS版商標印刷機單價(jià)為*2*萬(wàn)元/臺，202*年為*24萬(wàn)元/臺，2022年上半年為*29萬(wàn)元/臺，價(jià)格也沒(méi)有明顯的波動(dòng)。是原材料價(jià)格走低或者穩定導致產(chǎn)品售價(jià)難以提高嗎？答案也許是否定的。

20*9年，間歇式PS版商標印刷機的毛利率為32.**%，202*年為32.0*%，甚至有所下降，2022年上半年也只有33.*5%。20*9年，機組式柔性版印刷機的毛利率為4*.*3%，202*年已經(jīng)驟降至27.82%，減少了逾*3個(gè)百分點(diǎn)；即使2022年上半年毛利率回升至35.55%，也遠不如當初。

而且產(chǎn)能若果真如此緊張，煒岡科技早就該擴建新的生產(chǎn)線(xiàn)了。因為即使募投項目開(kāi)工，煒岡科技新建設的也是包裝印刷設備，并不是公司目前主打的標簽印刷設備，兩者并不屬于相同的細分領(lǐng)域。

面對產(chǎn)能緊張不僅不著(zhù)急擴產(chǎn)，煒岡科技還大手筆分紅。20*8年兩次分紅8500萬(wàn)元，2020年分紅*.8億元，共計2.*5億元。

20*8-2020年，煒岡科技的凈利潤合計為2.*3億元，即公司將這3年的盈利全部瓜分殆盡還尚且不夠。上市前周炳松、李玉荷和周翔一家控制了煒岡科技90%以上的股份，現金分紅絕大多數落入了實(shí)控人的口袋，員工就沒(méi)有這么幸運了。按照一般上市公司工資計算標準，本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+（期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬），除以員工人數就是企業(yè)的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。

根據這一標準，20*9-202*年，煒岡科技員工的人均薪酬分別約為*3.82萬(wàn)元、*2.5*萬(wàn)元和*4.*9萬(wàn)元。與20*9年相比，202*年煒岡科技普通員工的收入漲幅不到3%，顯然沒(méi)有多少增長(cháng)。

實(shí)控人家族通過(guò)分紅拿走公司絕大多數利潤，管理層也通過(guò)漲薪獲得現金回報。20*9年，煒岡科技關(guān)鍵管理人員薪酬為7*9萬(wàn)元，202*年增長(cháng)至858萬(wàn)元，漲幅接近*2%。從202*年高管年薪來(lái)看，除了實(shí)控人之子周翔，其余人等都有不同程度的漲薪。