華金證券：給予鼎龍股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)

華金證券股份吉印通孫遠(yuǎn)峰,王海維近期對(duì)鼎龍股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《各系列拋光墊全覆蓋+擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，鞏固國(guó)內(nèi)拋光墊龍頭地位》，本報(bào)告對(duì)鼎龍股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.52元。

鼎龍股份(300054)

事件點(diǎn)評(píng)： 鼎龍股份發(fā)布 2022 年度報(bào)告及 2023 年一季報(bào)， 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 27.21億元， 同比增長(zhǎng) 15.52%； 歸母凈利潤(rùn)為 3.90 億元， 同比增長(zhǎng) 82.66%； 扣非歸母凈利潤(rùn) 3.48 億元， 同比增長(zhǎng) 68.47%； 毛利率為 38.09%， 同比增長(zhǎng) 4.65 pcts； 凈利率為 16.69%， 同比增長(zhǎng) 6.29 pcts， 2022 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司 2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.47 億元， 歸母凈利潤(rùn)為 0.35 億元； 毛利率為 34.64%， 環(huán)比下降 2.99pcts， 同比下降 4.36 pcts； 凈利率為 7.13%， 環(huán)比下降 7.22cts， 同比下降 6.92 pcts。

打印復(fù)印耗材為公司主要收入貢獻(xiàn)者， CMP 拋光墊占比增長(zhǎng)迅速。 2022 年打印復(fù)印耗材營(yíng)收為 21.42 億元， 同比增長(zhǎng) 6.43%， 占營(yíng)收 78.71%， 毛利率為 32.62%；CMP 拋光墊營(yíng)收為 5.22 億元， 同比增長(zhǎng) 69.93%， 占營(yíng)收 19.19%， 毛利率為65.54%； 其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為 0.57 億元， 同比增長(zhǎng) 59.02%， 占營(yíng)收 2.10%， 毛利率為-7.40%。

業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因包括： （1） 各半導(dǎo)體材料細(xì)分領(lǐng)域不同階段多種材料新品項(xiàng)目持續(xù)快速發(fā)展， 打造第二增長(zhǎng)曲線。①拋光墊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.57億元， 同比增長(zhǎng)51.32%，持續(xù)高速增長(zhǎng)， 國(guó)產(chǎn)拋光墊龍頭地位確立； ②多款 CMP 拋光液、 清洗液產(chǎn)品在客戶端持續(xù)規(guī)模化銷售， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1,789 萬(wàn)元； ③柔性顯示基材 YPI 產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)， 并已成為部分主流面板客戶第一供應(yīng)商； PSPI 作為國(guó)內(nèi)唯一國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商， 從2022 年第三季度開(kāi)始放量出貨， 2022 年公司半導(dǎo)體顯示材料 YPI、 PSPI 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 4,728 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 439%。 （2） 耗材業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上、 下游產(chǎn)品協(xié)同突破， 收入、 利潤(rùn)雙提升。 ①保持彩色碳粉行業(yè)領(lǐng)先地位， 2022 年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比雙增長(zhǎng)， 產(chǎn)銷量同比大幅增長(zhǎng)， 且單月碳粉出貨量創(chuàng)歷史新高。 ②硒鼓業(yè)務(wù)銷量創(chuàng)近年新高， 營(yíng)業(yè)收入大幅增加 28%， 利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 ③再生墨盒實(shí)現(xiàn)單月出貨帶頭墨盒創(chuàng)歷史新高。

拋光墊多款新品推進(jìn)中試并送樣， 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)， 產(chǎn)量有望持續(xù)放量。 產(chǎn)品研發(fā)方面， 在保證武漢本部已有拋光墊產(chǎn)品滿足下游客戶使用和改良需求基礎(chǔ)上， 大力開(kāi)展?jié)摻瓛伖鈮|新品研發(fā)， 在 2022 年下半年將多款拋光墊新品推進(jìn)到中試并給客戶送樣， 反饋良好， 且于第四季度獲得潛江拋光墊新品首筆訂單， 取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)現(xiàn)有各系列拋光墊全面布局。 產(chǎn)量方面： 公司改良生產(chǎn)工藝， 優(yōu)化生產(chǎn)設(shè)備和檢測(cè)方法， 提質(zhì)增效， 在武漢本部一、 二期合計(jì)產(chǎn)能—年產(chǎn) 30 萬(wàn)片拋光墊基礎(chǔ)上， 進(jìn)一步挖掘生產(chǎn)潛力。 此外， 潛江三期拋光墊新品及其核心配套原材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已投產(chǎn)， 補(bǔ)充了產(chǎn) 20 萬(wàn)片拋光墊新品生產(chǎn)能力， 將于未來(lái)逐步放量。

CMP 拋光液、 清洗液產(chǎn)品逐漸向規(guī)?；a(chǎn)轉(zhuǎn)變。 武漢本部全自動(dòng)化年產(chǎn)能 5000噸拋光液產(chǎn)線、 年產(chǎn)能 2000 噸清洗液產(chǎn)線穩(wěn)定供應(yīng)， 仙桃年產(chǎn) 1 萬(wàn)噸 CMP 用清洗液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、 年 2 萬(wàn)噸 CMP 拋光液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及研磨粒子配套擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已完成廠房封頂和產(chǎn)線設(shè)備規(guī)劃， 預(yù)計(jì)于 2023 年安裝完畢， 為后期持續(xù)穩(wěn)定放量奠定基礎(chǔ)。柔性顯示基材 YPI 產(chǎn)品成為部分主流面板客戶第一供應(yīng)商， PSPI 下游面板客戶驗(yàn)證通過(guò)打破國(guó)外壟斷。 黃色聚酰亞胺漿料 YPI 產(chǎn)品全年持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)各核心客戶G6線訂單， 是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨YPI供應(yīng)商， 現(xiàn)已覆蓋國(guó)內(nèi)所有主流AMOLED客戶形成批量規(guī)模化銷售， 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。 公司光敏聚酰亞胺 PSPI 產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)唯一一家在下游面板客戶驗(yàn)證通過(guò)企業(yè)， 從 2022 年第三季度開(kāi)始在客戶端實(shí)現(xiàn)批量銷售， 打破國(guó)際龍頭長(zhǎng)期壟斷局面。

投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司 2023 年至 2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 33.05/40.43/47.57 億元， 增速分別為 21.5%/22.3%/17.7%； 歸母凈利潤(rùn)分別為 5.35/7.05/9.02 億元， 增速分別為 37.1%/31.8%/28.0%； 對(duì)應(yīng) PE 分別 47.0/35.7/27.9。 考慮到鼎龍股份為國(guó)內(nèi)拋光墊稀缺性標(biāo)的， 且實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)現(xiàn)有各系列拋光墊全面布局， 疊加國(guó)產(chǎn)替代使國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料導(dǎo)入迎來(lái)歷史機(jī)遇， 首次覆蓋， 給予買(mǎi)入-A 建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)； 新業(yè)務(wù)布局效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券何立中研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為48.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鼎龍股份（300054）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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